XM在线交易资讯: Robotaxi收入狂飙691%、单车模型转正，小马智行依旧困在巨额亏损里
过去十年，Robotaxi行业证明了一件事：技术可行。
海量路测里程、持续优化的接管率、不断完善的安全报告，无一不在解答“自动驾驶车辆能否稳定行驶”这个行业基础问题。为了这个故事，资本市场付过很多轮钱，但始终有个心结——技术可行不等于生意成立，Demo跑得再稳，不赚钱就是做慈善。
8月18日，小马智行（PONY）(02026.HK)发布第二季度财报，开始回答第二个问题：用户真的会为无人驾驶（885736）的出行付钱，而且付得越来越多、越来越频繁。
数据显示，小马智行（PONY）当季总营收达2.46亿元，同比增长68.8%；上半年累计营收4.78亿元，同比近乎翻倍。在整个自动驾驶行业深陷持续亏损、依赖融资续命的大环境下，营收增速的稳健增长尚且亮眼，但真正引人注意的，是实打实的C端付费收入爆发式增长。
二季度小马智行（PONY）Robotaxi业务收入达8192万元，同比暴涨691.2%，贡献总营收的三分之一，成为核心增长支柱。其中，最具含金量的乘客车费收入，同比激增849.3%，创下公司历史单季最高涨幅。
营收这个框，B端合作、项目制收入、设备交付都可以往里装；但车费不一样，它是每一位乘客真实下单、自主支付的结果，是检验商业化能力最硬核的指标。
01、付费模式初步跑通
上半年小马智行（PONY）Robotaxi业务收入1.40亿元，已经超过2025年全年水平。公司年初定的目标是全年Robotaxi收入较2025年增长3.5倍以上，CEO彭军在财报里说“有信心超额完成”，考虑到上半年已经完成了去年全年的量，这个“超额”大概率不是客套。
业绩爆发的底气，源于运营版图的结构性质变。
广州南沙区一直是小马智行（PONY）的大本营。这里路况好、车流稀疏、测试场景稳定，是绝佳的技术打磨场地。但这里民用出行需求弱，更谈不上能规模化付费运营了。
今年第二季度，小马智行（PONY）的服务范围从南沙扩展至海珠、天河、黄埔、番禺，四个广州中心城区。天河区可是广州写字楼和商圈密度最高的区域之一，高频通勤、商务出行、夜间消费（883434）等多元场景，带来的出行频次、客单价、用户需求密度，是南沙区无法比拟的。
目前，小马智行（PONY）广州市中心运营面积较年初扩大超过300平方公里，覆盖人口超700万，直接触达海量真实出行用户，为车费收入暴涨奠定了场景基础。
而在深圳市场，小马智行（PONY）则采用高价值场景打法。公司直接把Robotaxi服务网络落地宝安机场、深圳湾口岸、蛇口邮轮母港三大核心枢纽场景。这些场景客单价高、需求稳定、客流密集，是网约车赛道的优质流量高地，进而避开了低端低价出行的内卷竞争。
图源：小马智行
这一布局节奏，与彭军的战略判断高度契合：一线城市集中了全国网约车需求的相当大比重，且监管体系最成熟，“优先布局价值最高的市场，再逐步外扩”。按照规划，小马智行（PONY）年内将实现海内外超20座城市的投放，其中包括杭州、长沙等。
目前成效也很明显。截至2026年8月，小马智行（PONY）App中国注册用户超过150万，而今年3月这个数字还是100万，五个月新增50万用户。在无大规模补贴拉新的前提下，用户规模的陡峭增长曲线，印证了Robotaxi正从“新奇测试体验”，转向一线城市用户常态化的出行选择。
从单车经济效益来看，上半年1.4亿元的Robotaxi营收，对应二季度末1975辆的车队规模，单车单月营收稳定迈入万元量级。尽管这一数据尚未达到行业极致盈利水平，但在全行业普遍单车亏损的现状下，已然验证了C端付费模式的可行性与正向增长逻辑，为规模化盈利指明了清晰方向。
02、搭建行业可持续赚钱模型
车费收入的爆发，回答了“用户是否愿意为无人驾驶（885736）付费”的核心问题。而小马智行（PONY）CFO王皓俊在财报沟通会上的公开表述，则直面行业最核心、最稀缺的命题：Robotaxi如何实现稳定盈利、何时能实现商业自洽。
王皓俊现场给出明确量化目标：累计投放4万至5万辆Robotaxi才有望实现自由现金流转正。
同时他还表示，第七代Robotaxi已于2025年11月投运当月在广州实现单车运营盈利转正(注：不含公司层面研发管理等固定费用)，2026年2月深圳市场跟进转正。小马智行（PONY）成为行业少数实现核心城市单车UE(单位经济模型)闭环的企业。
单车UE转正，在Robotaxi行业商业化进程里算得上一个重要标志。过去十年，自动驾驶行业通用叙事基本是“先烧钱迭代技术，规模起来了成本自然下行”。
但这套逻辑存在一个隐藏前提：单车模型得有个度。如果车辆投放规模越大、单车亏损就越多，规模化沦为了亏损放大器。一旦无法实现单车盈利收敛，Robotaxi的行业故事也将失去商业支撑。
小马智行（PONY）能够率先实现单车盈利转正，核心源于“降本+增效”的双向闭环。
“核心城区+枢纽场景”的高价值场景布局，抬高了单车日均订单量与客单价，挖掘出单车营收潜力；依托北汽（600733）、广汽（HK2238）、丰田三个平台打造的第七代车型，通过规模化摊薄了单车成本。
王皓俊透露，2027款第七代Robotaxi将完成新一轮成本迭代，整车BOM成本较2026款车型再降数万元。这意味着当车队规模达到4-5万辆的现金流转正门槛时，单车利润空间将进一步扩大，盈利模型会比现阶段更健康、更可持续。
此外，技术层面还有一个隐形降本逻辑。小马智行（PONY）CTO楼天城反复强调世界模型2.0，它解决了行业“一城一研发、一城一适配”的边际成本难题。
之前行业普遍存在落地痛点，每进入一座新城市，就需要投入大量工程资源做本地化适配，扩张边际成本居高不下。世界模型2.0实现了车队部署的“即插即用”，让企业能够以固定研发资源，同步推进多国家、多城市车队落地，无需按扩张比例新增工程投入，压低了长期运营与迭代成本。
软硬件技术的双重迭代，带来了明确的成本下探空间。目前小马智行（PONY）第七代自动驾驶套件(ADK)物料成本已较上一代降低70%，同时，据第三方机构芝能智芯测算，2027版全无人Robotaxi整车总成本将下探至23万元以内。
全链路的降本增效最终体现在报表里。2026年第二季度，小马智行（PONY）净亏损同比收窄14.9%、环比收窄15.3%，经营开支增速远低于收入增速，经营杠杆在改善。同时，公司手握94.35亿元现金及理财储备，为规模化扩张、技术迭代提供了坚实弹药，初步形成自我造血的商业雏形。
03、盈利拐点遥遥无期
营收高增、单车盈利转正，一系列亮眼数据印证了商业化闭环的可行性，但距离行业与企业的终极盈利目标，仍面临多重现实桎梏。
图源：小马智行财报
小马智行（PONY）上半年净亏损9886万美元，同比扩大9.1%；第二季度归母净亏损5980万美元，同比也在扩大。
仍未走出亏损泥潭的原因，首先是车队规模缺口巨大。截至2026年6月底，小马智行（PONY）Robotaxi车队规模仅1975辆，即便按计划年底扩容至3500辆以上，距离4-5万辆的自由现金流转正目标，仍有近20倍的增长空间。
而长期大规模车辆投放、场景布局、市场拓展，需要持续巨额资金投入，对企业现金流是长期考验。
同时，技术领先性的维持又需要持续高研发投入。2026上半年，小马智行（PONY）研发费用同比增加约760万美元。
此外，公司主推的“共建车队”轻资产模式，虽有效分担了车辆购置的重资产压力，可自动驾驶系统迭代升级、远程安全值守、车辆运维、保险保障等常态化费用仍居高不下。随着全球20余城扩张提速，多区域运营成本、本地化适配成本将持续攀升，进一步压缩利润空间。
并且，小马智行（PONY）Robotaxi当前849.3%的车费收入超高增速，一定程度依托于现阶段市场供给稀缺、用户选择较少的行业格局。随着赛道玩家加速入局，行业竞争即将进入白热化阶段。
特斯拉（TSLA）、小鹏（HK9868）等整车厂依托万台级量产优势强势切入Robotaxi赛道，文远知行（WRD）等头部竞品也在快速扩张运营版图。未来同一城市、同一枢纽场景的客源争夺将日趋激烈，行业补贴大战大概率重启，届时现有客单价、付费转化率能否持续维系，是比技术迭代更现实的商业化考验。
放眼海外，小马智行（PONY）的海外业务落地不确定也在增强。海外市场是小马智行（PONY）长期增长的核心增量，目前公司已锁定超4000辆Robotaxi海外部署计划，其中与Uber合作在欧洲五城投放超2000辆，海外多点开花的布局态势十分亮眼。
但从“合作计划”到“实际落地运营”，仍隔着各国差异化的监管审批政策、合作模式的排他性约束、本地化运营能力的搭建，三道壁垒。
同时，公司海外采用的共建车队分成、技术授权收费模式，尚未经历完整运营周期（883436）的检验，盈利稳定性、分成收益效率仍待验证。新加坡、卢森堡、克罗地亚、卡塔尔等多区域同步布局，意味着企业需要在多个陌生市场重复完成合规、运营、用户教育的全流程搭建，落地难度与隐性成本不容小觑。
诚然，规模化盈利拐点尚远，规模缺口、行业竞争、海外落地等挑战依旧严峻，但行业叙事的根本性转折已经发生。而小马智行（PONY）已率先拿到商业化闭环的入场券。